县域经济强势领跑的背后，当地核心城投平台暗藏显著财务隐忧。作为全国百强县第七位，烟台龙口市凭借14%的经济增速、98.22%的财政自给率，展现出扎实的区域经济基本面。但当地核心城投主体龙口市城乡建设投资发展有限公司（简称“龙口城乡”）2025年财报数据大幅走弱，盈利近乎腰斩、流动性濒临紧绷、大额资金被长期占用。平台自身资产负债表持续恶化，却依旧维持AA+主体评级，背后政府“背书”属性远超自身经营实力。
区域经济基本面亮眼，城投财务表现持续背离
龙口市县域经济实力稳居全国前列，财政造血能力、经济增长韧性均处于县域第一梯队，为属地城投平台提供了良好的外部发展环境。但作为当地最重要的基建投融资主体，龙口城乡经营状况与区域经济走势形成明显分化。
2025年公司盈利水平大幅下滑，年度净利润从上年1.64亿元回落至0.88亿元，近乎腰斩。流动性层面压力更为突出，公司可动用现金不足3.1亿元，短期刚性债务规模高达71.27亿元，债务周转压力陡增。区域基本面向好、平台财务承压的反差，成为研判龙口城乡信用风险的核心切入点。
优质现金流资产被动置出，账面盈利缺口持续扩大
2026年4月，龙口城乡完成一次关键股权置换交易，公司控股股东龙口龙投以龙口港投32%股权，置换收回龙口城乡持有的新环境公司100%股权。本次交易直接重塑公司资产结构，也大幅削弱了平台内生造血能力。
被置出的新环境公司是龙口市核心水务运营主体，手握优质稳定的经营性资产，涵盖三大水库原水供应、城乡供水一体化工程及三座污水处理厂，业务具备刚需属性、现金流稳定。2025年新环境公司实现营收2.48亿元、净利润0.66亿元，工农水费毛利率高达65.84%，是龙口城乡为数不多的高毛利、可自主造血资产。
反观本次置入的龙口港投32%股权，对应2025年折算投资收益仅0.35亿元。一进一出的资产置换，直接造成公司账面净利润缺口超0.3亿元。不仅如此，原归属新环境的稳定经营性现金流彻底出表，两个已完成大额投资的在建项目同步剥离，分别是8.12亿元的供水一体化工程、2.4亿元的第二污水处理厂二期项目。
官方将本次交易定义为平台瘦身健体、专业化转型，但从财务实质来看，公司剥离优质现金流资产，留存多为工程垫资、应收款项、重资产低效项目，业务稳定性与盈利韧性大幅弱化。此番资产调整的负面影响，也得到评级机构佐证，中诚信、中证鹏元同步下调公司个体信用档位。
百亿应收款项高位沉淀，形成巨额资金堰塞湖
资产端虚胖、现金流枯竭，是龙口城乡最核心的经营痛点。截至2025年末，公司其他应收款高达121.84亿元，同比大幅增长37.62%，占总资产比重达27.9%，资金沉淀规模庞大。前五大欠款方合计占比84.49%，全部为当地财政局及区域内国企，资金用途多为基建垫资。
应收账款端风险同样突出，公司26亿元应收账款中，仅汇银资产经营有限公司单笔欠款就达23.61亿元，占比超九成。该笔款项为完工基建项目回购款，但长期未能完成结算，回款效率持续偏低。
资金低效沉淀直接拖累公司造血能力，公司收现比从2023年的0.98持续回落至2025年的0.81，意味着每创造1元营收，仅能收回0.81元真实现金。近145亿元应收款项，本质是平台为区域建设垫付的隐性资金，未纳入政府显性债务，却持续锁死公司流动性，造成账面资产充裕、实际现金流紧张的尴尬局面。
短期债务兑付压力爆表，公司流动性近乎裸奔
多重财务压力叠加之下，龙口城乡流动性已处于极端紧张状态，多项核心指标凸显兑付风险。截至2025年末，公司短期债务71.27亿元，占总债务比例32.38%，一年内刚性偿债压力巨大。公司账面货币资金8.61亿元，其中受限资金5.52亿元，真实可动用资金不足3.1亿元。
测算来看，公司现金短债比仅0.04，即每1元短期债务仅有4分钱现金兜底，该数值在城投行业处于极低水平，短期偿债缺口巨大。与此同时，公司2025年经营活动净现金流为-4.78亿元，主业造血由正转负，内生现金创造能力彻底弱化。
目前公司剩余银行授信额度仅15.09亿元，且无在手债券发行批文，外部融资空间受限。市场部分观点以公司EBITDA利息保障倍数提升，解读为偿债能力改善，但该指标优化仅是在建工程转固、折旧摊销增加、资本化利息下降带来的账面会计效果，并非真实经营与偿债能力修复，持续为负的经营现金流，才是公司基本面的真实写照。现阶段公司未现实质违约，完全依赖借新还旧与地方政府协调支撑。
大额无反担保对外授信，或有负债风险持续高悬
除显性债务压力外，公司隐性担保风险进一步放大信用隐患。截至2025年末，龙口城乡对外担保余额达52.68亿元，占公司净资产比例35.68%，担保对象均为区域内国企。
值得关注的是，本次全部对外担保均未设置任何反担保措施，属于纯信用兜底担保。自身流动性濒临枯竭、短期偿债压力巨大的前提下，公司将超三成净资产对外质押，与区域一众国企深度信用捆绑。一旦区域内任一被担保主体出现流动性危机，风险将直接传导至龙口城乡，公司无有效追偿手段对冲损失，或有负债风险极高，两大评级机构均明确提示相关风险隐患。
高评级依托地方背书，自身信用实力已然弱化
尽管公司基本面持续走弱，个体信用评级遭下调，但龙口城乡依旧维持AA+主体评级，核心原因在于地方政府支持力度上调，而非自身资产质量改善。
评级数据显示，中诚信将公司个体信用状况由a下调至a-，中证鹏元同步下调个体档位，仅依靠外部支持维度加分，才守住AA+主体评级。这意味着市场认可的并非平台自身经营实力，而是龙口市强劲的经济体量、财政实力与属地背书意愿。
穿透评级表象看风险，城投信用逻辑已生质变
综合来看，龙口城乡当前风险结构清晰，违约概率虽依托地方财力维持低位，但平台经营质量已发生根本性下滑。优质水务现金流资产剥离、百亿资金长期被占用、流动性极端紧绷、大额无反担保兜底，四大问题持续侵蚀平台信用根基。
此次资产置换看似是平台专业化转型，实则进一步弱化公司自主造血能力，让平台彻底从经营性主体，转向高度依赖地方资源的融资工具。未来市场需穿透AA+的高评级表象，摒弃固有区域光环，理性看待城投平台脱离基本面的信用溢价，警惕区域信用联动带来的潜在风险传导。
（记者/贺小蕊 来源：城市金融报财观新闻）
