7月31日，北交所上市委将审议审议德阳天元重工股份有限公司（简称“天元重工”）的首发申请。
天元重工主营业务为桥梁受力产品的研发、设计、制造、安装及技术服务。从申报材料、两轮问询回复及多渠道公开信息来看，公司在经营稳定性、历史合规性、实控人治理等方面受到较多关注。
经营端核心疑点集中，多项风险指标被关注
申报材料显示，天元重工报告期内呈现“营收承压、净利润逆势增长”的特殊态势。
2023年至2025年分别实现营业收入7.01亿元、6.13亿元和6.16亿元，归母净利润分别为5395.86万元、5800.65万元和6695.35万元，营收连续两年小幅下滑的背景下净利润持续走高。
2026年上半年未经审计数据显示，公司上半年营业收入同比增长21.82%，但扣非净利润同比大增284%。但这份亮眼的增长数据背后，多个核心经营风险引发外界关注。
首当其冲的是客户集中与回款风险。报告期内公司对前五大客户合计销售收入占比虽从82.89%逐年降至70.02%，但仍处于较高水平，前五大客户均为国内大型基建央国企，一旦核心客户因基建投资节奏调整、内部采购策略变化减少订单，公司营收将直接受到冲击。
更值得警惕的是应收款项高企问题，报告期各期末公司应收账款、合同资产、应收票据及应收款项融资合计分别为4.95亿元、4.93亿元和4.39亿元，占资产总额比例接近40%，而截至2026年3月末，2025年末应收账款期后回款率仅为32.02%，较前两年的87.38%、74.88%出现大幅下滑，北交所在第二轮问询中直接要求公司说明是否存在大额坏账风险，公司仅回应称坏账计提充分，未给出明确的回款保障措施。
其次是产能消化与折旧压力隐忧。本次IPO公司拟募集2.79亿元，其中2.59亿元投入“桥梁核心受力部件数字化工厂”项目，建成后将新增9000吨产能。当前国内桥梁建设市场逐步从大规模新建转向存量维护，行业新增索鞍、索夹需求增速放缓，公司现有产能利用率并未披露在饱和区间，新增近万吨产能能否顺利消化存在较大不确定性。同时募投项目将新增大量房屋建筑物与机器设备，每年新增数千万元折旧摊销，若新增产能效益不及预期，将直接侵蚀当前的净利润水平。
此外，公司经营存在极强的季节性波动特征，一季度受春节和气候影响收入占比极低，四季度集中交付占全年营收比重偏高，且单季度业绩受个别大型桥梁项目交付节奏影响较大。
安全合规存疑
从企业公开的行政处罚信息和媒体公开报道来看，天元重工的子公司曾发生过重大安全生产事故。2020年11月，公司控股子公司四川兴天元钢桥有限公司在叙威高速公路项目施工过程中，发生钢箱梁倾覆事故，造成多人伤亡，直接经济损失达870万元，子公司随后在2021年8月受到相关监管部门的行政处罚。
根据官方调查报告，事故直接原因为违章指挥与违章施工，导致钢箱梁倾覆力矩超出稳定力矩而坍塌 。事故调查报告公布后，共有31 人被追责，其中6 人因涉嫌犯罪移交司法，9 人负主要管理责任被罚款 。
实控人对赌协议悬顶
天元重工的股权结构呈现高度集中特征，实际控制人唐明通过观今科技、天元机械等平台合计控制公司64.28%的股权，同时担任公司董事长，其子唐昱远担任公司证券部经理、职工代表董事，亲属唐思远在关联方任职，家族化治理色彩较为明显。招股书明确提示，若实控人利用绝对控制权对经营决策、人事任免、财务安排进行不当控制，极有可能损害中小股东的合法权益。
更受市场关注的是实控人背后的对赌协议压力。根据公开披露信息，唐明曾与天府芯云、弘裳元吉等多家投资机构签署股权回购条款，最初约定若公司未能在2026年底前完成上市，实控人需要按照约定的收益率回购投资方所持全部股份，后续虽获得宽限将回购触发时间顺延至2027年末，但如果本次上会未获通过，后续上市进程将存在重大不确定性，实控人将面临巨额的股权回购资金压力，而这一压力是否会间接传导至公司日常经营，目前尚未有明确的风险披露。
报告期有“赖皮”行为，信用存疑
值得注意的是，德阳市旌阳区人民法院2025年3月27日作出的一份《承揽合同纠纷》一审判决书显示，被告德阳天元重工股份有限公司在收到原告洛阳洛北重工机械有限公司货物后，拒绝支付货款，给出的理由竟然是“原告依据合同及发票主张的款项答辩人已付清，原告主张无事实依据”。但在德阳天元重工股份有限公司盖章的《往来及交易询证函》以及有关法庭笔录证据下，法院判决天元重工支付原告未付款72.47万元及资金占用利息。
在供应商已经提供货物的情况下，天元重工拒不给对方支付货款，公司及实际控制人诚信程度令人怀疑。
（文/秋风 来源：经济导报）
