曾经的千亿“医美茅”爱美客，正彻底告别高速增长时代。8月20日，爱美客披露2026年半年报，交出了一份成色不足的业绩答卷：营收、净利润双双同比下滑，两大核心主力产品收入大幅缩水，营销费用却逆势大幅飙升。
尽管公司新业务板块迎来爆发式增长，但低毛利新品难以对冲核心业务的颓势。叠加行业竞争白热化、竞品持续冲击，爱美客增长压力持续攀升。截至8月24日收盘，爱美客报91.40元/股，较历史高点回撤超八成，最新市值仅276.6亿元，估值持续回归。
营收净利双线下滑，营销费用大幅逆势攀升
半年报数据显示，2026年上半年，爱美客实现营业收入12.16亿元，同比下降6.42%；实现归母净利润5.93亿元，同比大幅下滑24.84%，盈利端下滑幅度远超营收，盈利能力明显弱化。
业绩承压的同时，公司营销投入却大幅加码。上半年爱美客销售费用高达2.35亿元，同比激增62.89%。对于费用大幅增长，公司解释主要系新组建产品事业部带来人工成本上涨，叠加新品市场推广投入增加所致。
不止销售费用，公司管理开支同步走高。本期管理费用从2025年同期的6941.66万元增至9473.73万元，同比增长36.48%，增长原因同样来自人员扩充带来的人工成本增量。
值得注意的是，持续加码的营销与管理投入，并未有效转化为业绩增量，公司陷入典型的投入高、回报弱的经营困境。
研发层面，爱美客本期投入1.4亿元，同比小幅下降10.49%，但研发投入占总营收比重依旧高达11.53%，远高于多数消费及医美企业。从长期布局来看，公司研发投入多年维持高位，2021年至2025年研发费用连续破亿，分别达到1.02亿元、1.73亿元、2.5亿元、3.04亿元、3.6亿元，持续夯实技术壁垒。
截至2026年上半年末，爱美客及子公司拥有有效授权专利328项，其中发明专利89项，技术储备扎实。但从短期经营效果来看，技术优势尚未完全转化为市场业绩与盈利优势。
现金流端同样显现压力。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为5.35亿元，同比下滑18.32%，盈利质量有所弱化。财务结构整体依旧稳健，公司总资产91.79亿元，总负债6.83亿元，资产负债率仅7.44%，较去年同期微降0.9个百分点，无偿债压力。
核心主力产品双双疲软，高毛利基本盘松动
作为国内医美注射材料龙头，注射类产品一直是爱美客的基本盘与利润核心。但今年上半年，公司两大王牌主力产品集体失速，成为业绩下滑的核心诱因。
数据显示，上半年公司溶液类注射产品实现营收5.91亿元，占总营收比重接近五成，是第一大收入来源，但收入规模同比下降20.51%，产品毛利率微降0.2个百分点至92.96%。
图片来源：爱美客2026年半年报
另一大核心品类凝胶类注射产品表现同样低迷，当期营收3.79亿元，同比下滑23.08%，毛利率从去年同期的97.75%小幅回落至97.53%。两大高毛利王牌产品量价齐弱，直接拖累公司整体业绩。
唯一的亮点来自冻干粉注射产品。依托收购韩国REGEN公司带来的AestheFill产品并表及市场推广，该品类上半年营收暴增超9倍，达到2.09亿元，成为公司唯一实现高速增长的业务板块。
不过增长亮眼的新品存在明显短板，冻干粉产品毛利率仅86.91%，显著低于溶液类、凝胶类超90%的超高毛利水平。低毛利新品的放量，难以完全对冲两大核心产品的收入缺口，无法扭转整体业绩颓势。
利好消息是，公司全新新品已进入商业化落地周期。今年1月，爱美客独家经销的韩国Huons BP注射用A型肉毒毒素，顺利拿下国家药监局药品注册证书，并于8月正式上市销售。该产品可与公司现有填充类产品形成组合打法，完善综合医美解决方案，有望成为下半年新的业绩增长点。
医美赛道持续扩容，行业内卷加剧挤压龙头空间
从行业基本面来看，医美赛道依旧具备长期增长潜力。德勤中国、艾尔建美学联合发布的《中国医美行业2026年度洞悉报告》预测，随着内需消费持续复苏，2030年中国医美市场规模有望突破6000亿元，行业长期空间广阔。
但赛道扩容的同时，行业合规产品供给大幅增加，市场竞争从蓝海转向红海，内卷程度持续加剧。东方证券研报数据显示，国内医美三类械注射产品审批持续提速，合规产品供给大幅扩容。
2020年末，国内获批的玻尿酸、肉毒毒素、胶原蛋白等合规注射产品仅50款左右；截至2026年3月，获批产品数量已增至121款，玻尿酸、肉毒素、再生材料品类供给全面丰富，彻底打破早期龙头垄断格局。
爱美客也在半年报中直言，市场扩容、品类丰富的同时，行业竞争日趋激烈。叠加消费环境趋于谨慎，医美行业正式告别野蛮生长，从规模扩张转向精细化、规范化发展，行业红利逐步消退。
细分赛道的竞品冲击尤为明显。此前，爱美客凭借“嗨体”牢牢垄断颈纹修复赛道，凭借“濡白天使”稳居再生填充赛道优势地位。但近年来，华熙生物等头部竞品持续发力，相继推出同类对标产品，直接分流市场份额，打破爱美客的独家优势，公司原有护城河持续收窄。
加码外延并购布局新赛道，能否重塑增长曲线
面对主业增长乏力、行业竞争加剧的困境，爱美客不再单纯依赖自主研发，转而通过自主创新+外延并购双轮驱动，拓宽产品矩阵、挖掘新增量。
图片来源：天眼查
今年7月，爱美客完成对华夏生物的独家战略投资，斥资数千万拿下公司15.64%股权，成为其第二大股东、外部第一大机构股东，正式切入潜力黄金赛道——人源ECM（细胞外基质）领域。
公开资料显示，华夏生物成立于2023年，是国内较早布局人源ECM医用材料的科创企业，技术赛道稀缺性突出。目前，公司核心的面部抗衰、眶下凹陷修复注射产品已完成全部受试者入组，进入注册申报阶段，预计2026年底正式获批上市；旗下膝关节炎修复产品同步启动FDA海外申报，开启国际化布局。
业内分析认为，人源ECM是医美再生领域的前沿赛道，市场空间广阔。爱美客本次战略投资，提前卡位高潜力新赛道，补齐再生医美产品布局短板，有望在未来打造全新第二增长曲线。
从曾经的A股医美龙头、千亿市值标杆，到如今业绩承压、股价腰斩再腰斩，爱美客的困境，既是单一企业的成长阵痛，也是整个医美行业内卷加剧、红利消退的缩影。未来，公司能否依托新品落地、外延布局突破增长瓶颈、稳住龙头地位，值得市场持续关注。
（记者/贺小蕊 来源：城市金融报财观新闻）
