近期，阳光城集团股份有限公司（下称“阳光城”）的司法与经营风险持续集中暴露。据公开信息显示，公司司法案件达5550起，深度风险条目22341条，涉诉关系1581起，失信被执行人168次，股权冻结503次，立案信息1363条，各项风险指标均处于高位。与此同时，旗下多家子公司如浙江清源房地产、杭州富阳乘光置业、上海光庆企业管理等先后进入破产清算或重整程序，成为房地产行业深度调整下，高杠杆民营房企风险出清的典型样本。
司法风险全面爆发：从债务违约到批量破产
自2022年债务违约以来，阳光城的司法风险呈现“多点开花、持续升级”的态势。截至2025年三季度，公司总资产1704.65亿元，总负债1922.52亿元，净资产为-217.86亿元，资产负债率超过112%，已处于严重资不抵债状态。到期未支付的债务本金合计约663.86亿元，其中境内债券164.63亿元，境外债券22.44亿美元，涉及银行、信托、合作方等60余家债权人。
在债务压力下，阳光城及子公司的司法案件数量持续攀升。据公开数据显示，公司司法案件5550起，裁判文书2128份，法院公告1417条，终本案件569起，失信被执行人168次，被执行人167次，股权冻结503次，立案信息1363条。这些案件主要集中在金融借款合同纠纷、商品房买卖合同纠纷、建设工程施工合同纠纷等领域，反映出公司在融资、销售、施工等全链条的风险传导。
更具标志性的是，阳光城旗下多家核心子公司进入破产清算程序：
浙江清源房地产开发有限公司：2025年3月被杭州市富阳区人民法院受理破产申请，12月正式宣告破产，债权总额3.236亿元，而公司银行账户余额仅约47万元，持有的19个车位评估价值约121万元，资产几乎无法覆盖债务。
杭州富阳乘光置业有限公司：2025年4月被法院受理破产清算，管理人接管后发现项目停工、销售停滞，资产严重不足以清偿债务，2025年7月召开第一次债权人会议，后续进入资产处置阶段。
上海光庆企业管理有限公司：2024年5月被上海市第三中级人民法院受理破产清算，2025年3月拍卖所持绍兴臻阳房地产100%股权，用于清偿债务。
这些子公司破产并非孤立事件，而是阳光城整体流动性危机的必然结果。由于项目层面销售回款停滞、融资渠道关闭，项目公司无法独立偿还债务，最终触发破产条件，形成“集团债务重组+项目公司破产清算”的双线风险处置格局。
风险根源：高杠杆扩张与行业周期的双重反噬
阳光城的危机并非偶然，而是过去十年高杠杆、高周转、高负债扩张模式在行业下行周期中的集中反噬。
激进扩张与债务结构失衡：2017-2021年，阳光城通过大规模拿地、并购实现规模快速增长，销售额从2017年的915亿元攀升至2021年的2180亿元，跻身行业TOP20。但扩张高度依赖融资，债务规模同步膨胀，且短债占比过高，流动性储备不足。2022年行业融资环境收紧后，公司无法通过新债偿还旧债，债务违约连锁爆发。
项目层面风险传导：阳光城采用“项目公司制”运作，各项目独立融资、独立核算。在市场上行期，这种模式能快速放大规模；但在下行期，一旦项目销售停滞、现金流断裂，项目公司便成为风险孤岛，无法获得集团层面的有效救助，最终走向破产。浙江清源、杭州富阳乘光等项目公司破产，本质是单个项目资不抵债、无法持续经营的结果。
保交楼与资产处置的双重压力：截至2025年，阳光城全国范围内仍有约10万套房屋未交付，保交楼资金缺口约300亿元。为缓解压力，公司被迫处置核心资产，包括上海总部大楼以六折价格拍卖、多个项目股权挂牌转让，但处置所得远不足以覆盖债务。同时，保交楼优先原则也使得金融债权清偿顺序靠后，进一步加剧了债权人的维权行动。
行业警示：房地产风险出清进入法治化新阶段
阳光城的案例，清晰展现了当前房地产行业风险出清的三大特征：
从集团信用到项目风险的穿透式处置：过去，房企集团信用往往能为项目公司提供隐性担保；但在本轮调整中，监管与司法机关坚持“穿透式监管”，项目公司风险与集团信用严格隔离，资不抵债的项目公司依法进入破产程序，避免了风险向集团层面无限传导。
保交楼成为风险处置的核心底线：在阳光城子公司破产清算中，地方政府与法院均明确将购房人权益置于优先位置，保交楼专项借款及配套融资在资产分配中享有优先受偿权。这一原则不仅保障了民生，也为行业风险处置提供了重要指引。
法治化、市场化出清成为主流路径：与过去“政府兜底”不同，本轮房地产风险处置更多依赖破产法、合同法等法律工具，通过破产清算、重整、资产拍卖等方式实现风险出清。阳光城子公司批量破产，标志着行业出清从“被动应对”转向“主动处置”，从“行政主导”转向“法治主导”。
未来走向：风险出清与行业转型的长期博弈
对于阳光城而言，未来的核心任务是在保交楼的前提下，通过债务重组、资产处置逐步化解风险。截至2025年12月，公司已完成部分境外债务重组，但境内债务重组仍在推进中，子公司破产清算也将持续释放风险。对于行业而言，阳光城的案例警示所有市场主体：
房企必须摒弃“规模至上”的发展理念，回归“稳健财务、真实销售、保质交付”的经营逻辑。
金融机构需强化穿透式风控，避免过度依赖集团信用，重视项目层面的现金流与偿债能力。
购房人在选择项目时，应更加关注开发商的财务状况与项目的合规性，避免陷入“房财两空”的风险。
截至目前，阳光城仍在老三板挂牌交易，维持最基本的风险处置运营。随着子公司破产清算的推进，更多项目将进入司法处置程序，行业出清的步伐也将进一步加快。这场由高杠杆引发的危机，不仅是阳光城的阵痛，更是整个房地产行业转型的必经之路。
（来源：微信公号“鲁观天下”）
