2026年7月，华西证券开启密集融资模式，首期10亿元短期融资券顺利落地，第二期10亿元短融接踵启动，叠加170亿元公司债项目已提交注册，公司债务扩张步伐持续提速。在密集发债的背后，是不断走高的负债规模、即将到来的偿债高峰，以及股价破发破净、业务结构单一、未决赔偿风险等多重压力，其经营与流动性前景备受市场关注。
债务规模持续攀升，存量债超西南证券，2027年迎百亿偿债高峰 公开资料显示，华西证券深耕四川资本市场多年，2018年登陆深交所，泸州老窖集团为第一大股东，目前总资产超千亿元，旗下拥有多家子公司，服务客户总资产突破8000亿元，区域券商根基稳固。但近年来，公司债务端压力持续凸显，成为制约其发展的核心瓶颈之一。 财务数据显示，截至2026年一季度末，华西证券总资产1131.68亿元，净资产252.44亿元，有息债务合计高达422.35亿元，资产负债率达63.67%，负债规模处于较高水平。为缓解资金压力、支撑业务发展，公司年内发债动作频繁：7月7日，10亿元一期短融顺利落地，票面利率1.50%；7月14日，二期10亿元短融启动发行，持续借低利率窗口锁定低成本资金。 从存量债务来看，截至目前，华西证券现存14只债券，存量规模达230亿元，这一规模已超过同业西南证券194亿元的存量债规模，在区域券商中处于较高水平。2026年上半年，公司已累计兑付到期债务超52亿元，资金消耗速度较快。若170亿元公司债项目顺利发行，公司债券存量将进一步大幅扩容，杠杆率也将持续抬升，债务压力进一步加剧。 更值得警惕的是债务期限结构失衡带来的偿债压力。2027年，华西证券将迎来集中偿债高峰，届时公司7只存量债券将集中到期，到期总规模达120亿元，占据当前债券存量的半数以上。按照到期节奏测算，2027年公司平均不到两个月便有一笔债券到期，密集的偿债节奏将对公司现金流形成严峻考验。 业内人士分析，券商滚动发债是行业常规运作模式，华西证券借当前低利率窗口扩债，意在锁定低成本资金、支撑重资本业务转型，但这一操作本质上也暴露了公司内生造血能力不足、依赖“借新还旧”维持流动性的隐患。一旦未来市场融资环境收紧、利率上行，公司再融资成本将上升，流动性压力也将快速凸显。 股价长期破发破净，市场悲观预期凸显 二级市场表现上，华西证券估值持续低迷，股价长期处于破发、破净状态，反映出市场对公司债务风险、经营短板的悲观预期。截至7月13日，公司股价报8.29元，市净率仅0.86倍，不仅大幅低于9.46元的IPO发行价，也低于9.61元的每股净资产，破发、破净态势已持续较长时间。 从股价走势来看，公司股价自上市以来波动下行，虽2026年一季度业绩短期回暖带动股价小幅反弹，但未能扭转整体低迷态势。市场分析人士表示，股价破发破净，一方面源于公司债务压力较大、偿债高峰临近，市场对其流动性风险存在担忧；另一方面，公司业务结构单一、核心业务竞争力不足，也影响了投资者对其长期成长价值的判断，进而导致估值持续承压。 经纪业务撑起半壁江山，投行资管业务持续萎缩 业务结构失衡，是制约华西证券长期发展的核心短板。2026年一季度，公司业绩虽实现短期回暖，营收、净利润、经营现金流均大幅增长，但盈利结构的核心隐患并未得到改善，业绩高度依赖单一业务的格局仍未打破。 长期以来，华西证券业绩主要依靠经纪及财富管理业务支撑。数据显示，2025年公司经纪及财富管理业务收入达26.55亿元，占总营收比重高达57.53%，且近五年该业务营收占比均超过50%，成为公司最核心的收入来源。单一业务撑起过半营收，虽能为公司提供相对稳定的基础收入，但也让公司业绩深度绑定证券市场成交量与佣金费率，抗风险能力较弱，成长弹性受限。 与经纪业务的“一枝独秀”形成鲜明对比的是，公司投行、资管两大核心业务持续萎缩，竞争力严重不足。2025年，公司投行业务收入仅0.78亿元，较五年前缩水超八成；资管业务收入0.72亿元，两项业务合计占总营收比重不足3%，几乎难以对公司业绩形成有效支撑。 投行业务的溃败，与2024年金通灵财务造假事件直接相关。因在金通灵IPO保荐过程中未尽勤勉责任，华西证券被监管部门暂停6个月保荐资格，暂停期间无法新增保荐项目，直接导致投行业务收入断崖式下滑。尽管保荐资格已恢复，但投行业务的客户资源、项目储备已遭受严重影响，短期难以恢复至此前水平。 7.75亿赔偿案未决，后续风险仍未出清 除债务压力与业务短板外，金通灵造假案遗留的未决赔偿风险，仍像一颗“定时炸弹”，时刻威胁着华西证券的经营稳定性。 2025年末，法院已作出判决，要求金通灵向4万余名投资者赔付7.75亿元。华西证券作为金通灵IPO的保荐机构，被列为共同被告，相关民事赔偿责任仍在法院审理过程中。截至目前，案件尚未作出最终判决，公司面临的赔偿责任范围、金额均存在不确定性。 华西证券在相关公告中坦言，目前暂无法预判该案件对公司经营业绩、财务状况的具体影响。若后续法院判决公司承担连带赔偿责任，将直接侵蚀公司当期利润与净资产，进一步削弱公司资本缓冲能力，甚至可能影响公司净资本充足率，对公司业务开展、再融资能力形成进一步制约。 业内律师表示，券商作为IPO保荐机构，对发行人信息披露的真实性、准确性、完整性负有勤勉尽责义务，若因未尽到相关义务导致投资者损失，需承担相应的连带赔偿责任。从过往类似案例来看，华西证券大概率需要承担一定比例的赔偿责任，具体赔偿金额将取决于法院对其勤勉尽责程度的认定。 多重压力交织，后续发展面临严峻考验 整体来看，华西证券当前正处于多重压力交织的关键时期。短期来看，公司依靠低息发债暂时缓解了资金压力，为业务转型争取了一定时间；但长期来看，2027年百亿偿债高峰近在眼前，债务期限结构失衡的问题亟待解决，若不能有效优化债务结构、提升现金流水平，流动性风险将持续凸显。 与此同时，公司业务结构单一的短板仍未打破，经纪业务独大、投行资管业务萎缩的格局，导致公司抗市场波动能力较弱，长期成长动力不足。而金通灵造假案的未决赔偿风险，也为公司后续经营增添了不确定性，若赔偿金额较大，将对公司资本实力、盈利能力形成直接冲击。 对于华西证券而言，后续能否顺利化解债务压力、优化业务结构、妥善处置未决诉讼风险，将成为其未来发展的关键。业内人士建议，公司一方面应加快优化债务期限结构，合理安排发债节奏与到期时间，降低集中偿债压力；另一方面，需加大对投行、资管等核心业务的投入，补齐业务短板，提升核心竞争力，摆脱对单一业务的依赖。此外，还需积极推进金通灵案的诉讼应对工作，最大限度降低赔偿风险，维护公司及投资者利益。 目前，华西证券正处于转型发展的关键阶段，债务、业务、诉讼三重压力叠加，考验着公司管理层的经营能力与风险处置能力。后续公司经营状况能否得到改善，债务风险能否有效化解，市场将持续关注。 （文/张嘉怡 赵强 来源：城市金融报财观新闻）
