1月23日，A股上市公司建发股份（600153）抛出的两份公告，在资本市场掀起轩然大波。一份业绩预告显示，公司2025年度归母净利润预计亏损52亿元至100亿元，创下近年来业绩新低；另一份董事会决议则宣布，拟以每10股派现2元的方案进行中期分红，合计派发现金5.8亿元。“巨额亏损”与“现金分红”的强烈反差，让市场陷入“不合逻辑”的质疑声中。但穿透公开财务数据不难发现，这场看似矛盾的操作，实则是建发股份基于业务结构、现金流状况与行业周期的精准布局，其背后暗藏着清晰的数据逻辑与战略考量。
亏损数据拆解：非现金损益占主导，行业风险集中释放
要理解建发股份的分红底气，首先需厘清其百亿亏损的真实构成。根据公司公告及财务数据披露，亏损并非源于整体经营失速，而是集中于特定业务板块的非现金损益，且与行业系统性风险高度相关。
建发股份的亏损主要由两大子公司贡献，且均呈现“账面亏损大于实际现金流流出”的特征。其一，房地产业务子公司联发集团连续三年贡献负利润，2025年亏损进一步扩大，核心原因是高地价项目结算亏损及存货跌价计提。这一情况与房地产行业深度调整的大背景高度契合——2021年至2024年，建发股份房地产业务合作方经营往来款从470.95亿元增至693.04亿元，占其他应收款余额比例始终维持在84%以上，而随着行业销售回款放缓，前期高价拿地项目的盈利空间被持续压缩，存货跌价计提成为必然。其二，控股子公司红星美凯龙（01528.HK）成为亏损“重灾区”，根据其2025年财务预测，该公司因租金收入下滑确认巨额资产减值损失，全年亏损预计高达150亿元至225亿元。红星美凯龙的资产负债表显示，截至2025年三季度末，其非流动资产合计达1050.01亿元，其中投资性物业占比极高，而行业下行导致这些资产估值大幅下调，仅投资性物业估值下调就达126亿元至215亿元，直接拖累了建发股份的合并报表业绩。
关键数据在于，这些亏损大多属于“非现金损益”。建发股份2025年三季报显示，公司前三季度营业总收入仍高达4989.83亿元，营业成本4791.18亿元，主营业务的现金流转并未中断。所谓“亏损”，本质是资产价值重估与减值计提带来的账面调整，并未造成同等规模的现金流出。这种“账面亏损≠现金流枯竭”的特征，为其分红决策奠定了财务基础。此外，从行业周期来看，建发股份的亏损计提具有明显的“财务洗澡”特征——在房地产与家居行业低谷期，一次性出清潜在风险，数据显示，仅红星美凯龙单家子公司的减值准备计提就达45亿元至57亿元，这种操作虽短期拖累业绩，但能为未来行业回暖后的业绩修复扫清障碍。
分红底气来源：核心业务稳健造血，现金流支撑承诺兑现
5.8亿元现金分红并非“非理性支出”，而是建发股份基于稳健现金流与历史承诺的必然选择，其底气直接来自核心业务的持续盈利与充足的现金储备。
首先，分红是对投资者承诺的兑现，具有明确的契约属性。根据建发股份2024年度利润分配方案公告，公司在2024年第二次临时股东大会上明确承诺，2024年度和2025年度每年以现金方式分配的利润不少于当年合并报表归属于上市公司股东可供分配利润的30%，且每年每股分红不低于0.7元。2024年公司已实施中期分红每10股派4元，全年合计每10股派7元，现金红利总额达20.63亿元，占当年归母净利润的70.03%。2025年的5.8亿元分红，正是这一承诺的延续，体现了公司对资本市场契约精神的坚守。
更重要的是，建发股份具备兑现承诺的现金流实力，而这一实力源于其多元化业务结构中核心板块的稳健表现。作为公司的“压舱石”，供应链运营业务并未受房地产、家居行业低迷的影响，2025年前三季度贡献净利润超23亿元，海外业务规模同比增长37%，成为稳定的盈利来源与现金流引擎。财务数据印证了这一点：2025年三季度末，建发股份经营活动现金流净额达66.86亿元，上半年更是高达178.69亿元，现金及现金等价物净增额39.15亿元；同期公司资产合计8873.22亿元，股东权益合计2282.67亿元，雄厚的资产规模与健康的现金流状况，足以覆盖5.8亿元的分红支出。
值得注意的是，建发股份的现金流管理展现出极强的韧性。尽管2025年前三季度投资活动现金流净额为-229.95亿元，但筹资活动现金流净额达199.57亿元，有效弥补了投资端的资金缺口，确保了经营与分红的资金需求。这种“核心业务造血+筹资补充”的现金流模式，让公司在部分板块亏损的情况下，依然能够维持稳定的股东回报。
战略深层逻辑：国企信誉维护与行业周期的逆向布局
对于建发股份这样由厦门国资委控股的国企而言，5.8亿元分红的战略价值远超财务层面，其本质是一场关乎市场信誉与长期发展的“战略投资”。
在资本市场中，投资者信心直接影响企业的融资成本与发展空间。建发股份2021年至2024年其他应收款规模从550.87亿元增至798.20亿元，其中3年以上账龄的款项达183.26亿元，占比23%，在这样的资产结构下，维持稳定的分红政策对巩固投资者信心至关重要。若因短期账面亏损便违背分红承诺，不仅会打破2024年确立的股东回报规划，更可能引发市场对公司流动性的担忧，进而影响后续融资渠道的畅通。对比5.8亿元的分红成本，违约可能导致的融资成本上升、信誉受损等潜在损失更为高昂，因此分红成为维护国企市场形象的理性选择。
从行业周期视角看，建发股份的“亏损计提+现金分红”组合，是行业调整期的逆向布局。当前房地产行业正处于深度调整阶段，系统性风险持续释放，建发股份选择在此时一次性计提大额减值，本质是“主动出清风险”——通过将过往积累的资产泡沫与潜在亏损集中消化，为未来轻装上阵做准备。而同步推出分红方案，则向市场传递了关键信号：公司核心业务未受行业风险冲击，现金流充裕，对未来发展具备充足信心。这种逆向信号在行业低谷期尤为珍贵，既能稳定股价、安抚投资者情绪，也能为公司争取转型与调整的时间窗口。
不过，这场操作也引发了监管层的关注，核查重点聚焦于“减值计提是否合理”，以防企业借“财务洗澡”操纵利润。从建发股份过往的监管回复记录来看，公司在2025年7月曾针对上交所关于其他应收款的问询函作出详细说明，证明其往来款形成符合行业惯例，坏账准备计提充分。此次百亿亏损的减值计提是否具备同样的合理性，将成为监管核查的核心，也为市场判断其操作合规性提供了重要依据。
穿透数据看本质，行业调整期的生存智慧
建发股份的“亏损分红”事件，为资本市场提供了一个穿透财务报表、审视企业真实质地的典型案例。数据显示，其百亿亏损是房地产、家居行业系统性风险的集中体现，且以非现金损益为主；5.8亿元分红则是核心业务稳健造血、现金流支撑充足的必然结果，更是国企维护市场信誉的战略选择。
在行业深度调整的背景下，建发股份的操作展现了多元化国企的生存智慧：依托供应链业务筑牢基本盘，以“财务洗澡”出清行业风险，用现金分红传递发展信心。对于投资者而言，判断此类企业不应局限于合并报表的亏损表象，而应聚焦三个核心数据维度：亏损的性质是否为非现金损益、核心业务的盈利与现金流是否稳定、企业是否具备兑现承诺的财务实力。
建发股份的案例也折射出房地产行业调整期的新趋势：那些业务结构有韧性、现金流支撑坚实、敢于坚守市场承诺的企业，更能穿越行业周期。随着监管核查的推进与行业格局的重塑，建发股份的这一战略选择能否最终实现短期阵痛与长期发展的平衡，值得市场持续关注。而这场“矛盾”操作背后的数据逻辑与战略考量，无疑为行业内其他企业提供了重要的借鉴样本。
（来源：鲁观天下）
