2026年半年报，紫燕食品交出了一份“矛盾答卷”：营收16.63亿元，同比增长12.94%，结束连续三年下滑；归母净利润6699.3万元，却同比下滑35.94%。
时隔二十余天，窄门餐眼更新的线下门店数据，更戳破财报的“表面增长”：2024年年中门店6308家，截至今年9月，仅剩4663家，两年净关店超1600家。
主打夫妻肺片的卤味龙头，正经历渠道、产品、资金三重压力的转型阵痛。
招牌菜夫妻肺片，来源：紫燕官方网站
夫妻肺片“不火了”？
紫燕食品曾被称为“夫妻肺片第一股”，这款招牌单品常年贡献企业近三成营收。
但2026年上半年，夫妻肺片收入3.84亿元，同比下降4.59%；2025年全年更是下滑14.12%，颓势延续三年。
财报显示，紫燕食品第二季度单季亏损1629.54万元，创上市以来同期新低。仅靠一季度利润勉强支撑半年业绩。
压力还藏在现金流与资产负债表里。
上半年经营现金流净额-3831.11万元，同比由正转负；短期借款飙升至16.86亿元，较年初增长81.63%；存货、应收账款分别增长65.48%和47.04%。
营收回暖，却利润跳水、现金流承压，暴露出这家卤味龙头的转型艰难。
9月，东方、长江、国海三家券商发布中报解读研报，观点两极分化。
看多的看好商超渠道、电商渠道71.79%的高速增长，认为年末尼泊尔工厂落地能抹平原料成本压力；看空的警示低毛利预包装稀释盈利、绿茶集团4091.69万元股权投资浮亏，短期借款激增带来资金链隐患。
为什么会关店那么多？
门店大规模收缩，核心是消费场景变迁和传统线下渠道增长见顶。
作为高度依赖牛肉原料的佐餐卤味，今年，牛肉价格波动不断压缩紫燕食品的单品毛利。
此外，家庭预制、商超即食正成为主流，线下到店零散消费需求收缩，现拌夫妻肺片消费频次持续走低。
支撑本次营收回暖的全部增量，来自商超、电商、团购构成的新兴渠道。
上半年其他渠道收入4.18亿元，同比涨71.79%，新增约1.75亿元收入。预包装、礼盒类产品收入3.32亿元，同比增长33.99%。
紫燕同步试水卤味超市、卤味创新餐厅等新业态，想以此弥补门店客流下滑的损失。
但渠道转型带来的增收并没转化成实质利润。公司新增约1.91亿元营收，仅带来1218万元新增毛利。
销售费用同比激增42.52%至1.23亿元，新增支出3666万元；员工薪酬福利从3534万元增至5403万元，涨幅超五成；商超进场、电商投放、线下促销推广费增加621万元，全年推广投入近3500万元。
管理费用1.10亿元、同比上涨14.23%。各项刚性支出，持续挤压毛利。
9月10日，紫燕食品董秘在投资者互动平台上表示，除总投资8亿元、计划年底投产的尼泊尔水牛屠宰工厂外，企业已在美国、澳洲布局线下门店与华人商超，同步推进东南亚拓店。
当前，紫燕食品境外资产占公司总资产比重已达14.53%，重资产出海成为持续消耗现金流的实际开支。
中国商业经济学会副会长宋向清认为，上游原料价格削弱单品盈利，下游消费需求疲软，渠道拓展催生增量开支，商超、电商、预包装属于低毛利渠道，商超需要支付高额进场与陈列费，高毛利鲜货营收占比收缩，形成“增收必然降利”的恶性循环。
9月19日，紫燕食品与四川翠宏食品联名推出两款家庭调味产品 紫燕宣传图
几家卤味大哥，大哥别笑二哥
其实，放到整个卤味行业看，紫燕的困难并非个例。
8月底至9月初，绝味食品、周黑鸭半年报均已出炉，行业集体陷入门店缩减，利润被挤压的困境。
绝味两年关停门店超6600家，周黑鸭周黑鸭上半年营收增长19.5%，净利润下滑15.2%，发力线上商超同样增收不增利。
与主打休闲鸭货的同行相比，紫燕有天然短板：以鲜食为核心的门店业务，毛利率本就低于真空卤味，加上牛肉大单品成本波动敏感度高，企业抗风险能力先天偏弱。
过去紫燕食品依靠加盟门店快速扩张实现规模增长，如今线下闭店潮来袭，只能向商超、电商寻求增量，陷入低毛利渠道依赖。
金融投资“踩雷”，海外重资产烧钱
两笔大额对外投入进一步重创半年报利润。
紫燕食品上半年利润大跌，很大一部分原因是“投资踩雷”。
2025年，他们花了2.39亿入股绿茶集团，但到了2026年上半年，这笔投资贬值了。
算上其他金融资产的盈亏，紫燕在投资上一共亏了3000多万。
去年同期他们投资赚了1200多万，一来一回，凭空多出4000多万的利润缺口。
更糟糕的是二季度，市场波动导致投资浮亏超1.03亿元，直接抹平了一季度的盈利，拖累了整体业绩。
紫燕布局绿茶集团，初衷是打通餐饮供应链，依托自身卤味产能为连锁餐饮代工。
但截至半年报披露，双方落地合作暂无明确营收、利润数据。
尼泊尔水牛屠宰熟制工厂是一笔重资产押注，正在持续抽走公司的经营性现金流。
尼泊尔土地和人工便宜，牛肉原料成本低，紫燕想在那里建厂锁定上游货源，对冲国内牛肉价格的周期性波动。
项目总投资预算8亿元，前期已投3亿元，2026年3月董事会又批准追加不超过5亿元，计划2026年底建成投产。
但钱花得很快。截至6月末，公司在建工程余额3.11亿元，比年初多出2.97亿元，增量几乎全部来自尼泊尔工厂；上半年用于购建固定资产和无形资产的现金支出高达4.40亿元，是去年同期的4.5倍。
借债填缺，资金链“压力山大”
国内经营端，钱被"三座大山"占住了。
为锁定牛肉、禽类核心原料，紫燕加大了备货力度，6月末存货达3.49亿元，比年初增长65%；对核心供应商的预付款也提高到1.49亿元。
同时，为争取商超和餐饮代工客户，公司放宽了账期，应收账款涨到2.63亿元，较年初增长47%。
存货、预付款、应收账款三块同时膨胀，直接导致主业现金流失血。
上半年，紫燕食品经营活动现金流净额为-3831万元，而去年同期还是净流入2亿多元。
钱不够用，只能靠借。
为填补海外建厂、原料备货和日常周转缺口，紫燕大幅加杠杆。
6月末，短期借款达到16.86亿元，比年初多出7.58亿元，增幅超过80%。
为补充流动资金，公司还赎回大额理财，交易性金融资产从11.27亿元缩水到5.76亿元。
账上货币资金虽然还有13.95亿元，但短期债务同步飙升。
一边是主业现金流失血，一边是海外重资产和股权投资持续抽血，紫燕的资金链弹性正在收窄。
夫妻肺片的褪色，千家门店的关停、数十亿资金双向消耗，是紫燕食品转型期的深层阵痛。
宋向清表示，对于紫燕而言，短期核心并非追逐更高营收增速，而是重构渠道、产品、供应链的盈利平衡，止住毛利下滑、现金流失血；长期则需要等待上游海外工厂产能落地、餐饮代工业务兑现收益，完成从“单一大单品+线下门店”到“多品类、全渠道、上下游一体化”的模式迭代。
（记者/朱耒刚 来源：大象新闻）
