4月15日，舍得酒业披露2026年一季报，核心经营数据延续下行态势，经营压力持续凸显。当期公司实现营收14.81亿元，同比下降6.01%，这是自2024年二季度以来连续第八个季度营收同比下滑；归母净利润2.32亿元，同比下降33.10%；扣非净利润2.23亿元，同比下降34.91%，盈利端下滑幅度显著高于营收降幅，盈利能力持续弱化。
盈利质量的恶化更为突出。一季度公司毛利率为66.35%，同比下降约3个百分点；归母净利率降至15.60%，同比下降逾6个百分点，利润降幅远超营收降幅，核心盈利空间被持续压缩，反映出公司经营效率的下滑。
合同负债成为一季度最值得警惕的经营信号。期末合同负债余额降至1.3亿元，创下近六年同期新低，环比也减少了约2000万元（较2025年末环比下降0.16亿元）。在白酒行业，合同负债直接反映经销商预付货款的意愿，这一数据长期低位徘徊，清晰表明渠道打款信心远未恢复，终端市场对公司发展前景仍持谨慎态度。
现金流层面的压力同样不容忽视。一季度，公司销售收现12.21亿元，同比下滑24.75%，降幅远超营收6.01%的下滑幅度；与此同时，经营活动产生的现金流量净额从去年同期的2.24亿元转为-1.02亿元，资金回笼能力大幅下降，现金流健康度堪忧。
营收仅跌6%，但实际收回的现金却减少四分之一，这一差额的去向在季报数据中可找到明确答案：期末应收账款较年初增长44.16%至4.12亿元。终端动销中赊销比例持续扩大，回款节奏明显滞后于营收确认，这种“营收虚增、现金不足”的现象，是公司经营健康度亮起的一个实质性红灯，也反映出终端动销疲软的现状。
产品结构进一步下移，低端酒拉动增长但不解决盈利问题
盈利持续缩水的核心症结，在于产品结构的持续下移。一季度，公司中高档酒实现收入10.54亿元，同比下滑14.60%；普通酒收入2.95亿元，同比大增41.88%，低端产品成为拉动销量的主要力量。
渠道反馈显示，品味舍得等次高端核心产品仍以稳价去库存为主，公司已收缩相关宴席政策，着力维护产品价值链；庆典舍得在宴席场景有所突破，一定程度上分摊了品味舍得的经营压力；大众价位方面，沱牌T68凭借百元以内的极致质价比路线，延续了较快增长态势，成为普通酒收入增长的核心支撑。
低端酒占比的大幅提升，直接拉低了公司综合毛利率，让舍得酒业陷入“量增利减”的尴尬局面。事实上，这种产品结构下移的趋势并非短期现象，早在2025年全年，公司中高档酒营收就已同比下滑23.83%，结构失衡的问题已持续显现，盈利承压成为必然。
不过值得关注的是，一季度也出现了些许积极信号：中高档酒营收降幅从2025年一季度的30%以上收窄至14.6%，表明公司在稳住中高端产品基本盘上已取得一定成效，后续仍需持续发力巩固这一态势。
费用端和渠道端仍在承压，库存高企加剧资金压力
费用端的结构性变化，进一步加剧了盈利压力。一季度，公司管理费用率下降约1个百分点，体现出内部成本管控的成效；但销售费用率却提升了约1.9个百分点，在行业低谷期，公司不得不持续向市场端加大投入，用于渠道维护、终端推广以提振动销，但这些投入尚未形成对应的业绩回报，反而增加了成本负担。
财务费用的激增更是雪上加霜。一季度，公司财务费用从上年同期的约50万元激增至约1274万元，增幅超2400%，核心原因是有息负债大幅增加——短期借款从11.35亿元增至14.52亿元，长期借款从7.74亿元增至9.59亿元，利息支出的大幅上升直接推高了财务费用，进一步挤压盈利空间。
渠道网络萎缩的趋势仍在延续。一季度，公司新增经销商28家、退出44家，净减少16家，期末经销商存量为2509家，这一净减少趋势已持续数个季度，反映出渠道伙伴对公司市场前景的信心不足。经销商的持续退出，直接导致终端市场覆盖能力下降，进而影响产品动销，形成“经销商退出—动销变差—更多经销商退出”的负循环。
库存高企的问题同样突出。一季度末，公司存货余额高达59.78亿元，同比增长11.72%，占总资产比例高达45.3%；2025年全年存货余额为59.04亿元，同比增长13.13%，存货规模持续扩大。更为值得关注的是，2025年公司资产减值损失仅计提3800多万元，存货账面价值与实际市场价值之间存在不确定性，后续若库存去化不及预期，可能面临减值风险，进一步影响盈利水平。
外部环境：次高端是行业调整的重灾区
舍得酒业当前的经营困境，离不开白酒行业“K型分化”的大背景。开源证券研报指出，2026年一季报显示，白酒上市公司呈现两极分化态势：高端白酒龙头凭借品牌优势，实现营收与利润双增；区域大品酒企依托大众刚需属性，一季度业绩也实现正增长；而部分次高端及地产酒企业，受商务需求疲软、渠道库存高企及价格倒挂等因素影响，一季度业绩同比负增长。舍得酒业的主力产品价格带，恰好落在竞争最激烈的次高端区间，自然难以独善其身，不可避免地受到行业调整的冲击。
老酒战略的可持续性：一个被反复提起的问题
老酒战略是舍得酒业过去数年最核心的品牌叙事，也是支撑其品牌定位、拉动业绩增长的关键抓手。但这一战略的可持续性，多年来一直备受市场关注。2021年10月，自媒体“财经十一人”发布《舍得酒业的老酒只是故事》一文，对公司“12-13万吨优质基酒”的说法提出三条质疑：优质基酒陶坛储能仅在2万吨上下，而非12—13万吨；老酒品质可能被高估；老酒战略本质上是一个营销故事。
随后，舍得酒业发布澄清公告，明确表示“12万余吨老酒储量属实”，并详细说明老酒储存的背景、品质保障及进出平衡计划，称公司储存的老基酒均为纯粮固态酿造，未含食用酒精，试图打消市场疑虑。但公告发布后，市场上对基酒真实构成和品质的讨论并未完全平息，老酒战略的市场接受度提升似乎遇到了瓶颈。
券商怎么说？仍有“推荐”和“增持”，但理由更偏观察而非乐观
一季报发布后，多家券商维持了对舍得酒业的评级，但整体态度偏向谨慎，核心逻辑多基于“收入端可能筑底”的观察，而非“经营拐点已确认”的乐观判断。
华创证券维持“推荐”评级，给出目标价56元，维持2026—2028年EPS分别为0.94/1.39/2.00元的预测，核心理由是公司收入降幅收窄、布局积极，渠道反馈春节动销降幅收窄，主品批价保持坚挺，经营边际有企稳好转迹象。
开源证券维持“增持”评级，认为公司营收逐步筑底，但明确指出“产品结构下降”和“渠道回款谨慎”是目前公司面临的两大核心风险，这也是行业内对舍得酒业经营现状的普遍共识。
另有券商给出了更具体的盈利预测，预计公司2026—2028年归母净利润分别为3.46亿、4.28亿、5.11亿元，对应PE为44/36/30倍，维持“买入”评级，但整体仍需观察后续产品结构改善及渠道信心恢复情况。
三个具体信号：判断经营是否真正触底
综合一季度核心经营数据来看，舍得酒业的经营拐点尚缺乏实质性支撑，短期仍处于调整周期。但判断公司经营是否真正触底，并非只能“且行且看”，以下三个具体、可验证的指标，可作为后续跟踪的核心锚点：
信号一：合同负债能否在二季度末回升至2亿元以上。1.3亿元的期末合同负债的是近六年同期最低谷，若二季度末合同负债依然在1.5亿元以下低位徘徊，说明经销商打款意愿未得到有效恢复，终端信心修复仍遥遥无期。
信号二：经营现金流能否在二季度转正。一季度经营现金流净额为-1.02亿元，结合应收账款44.16%的大幅增长，若二季度末应收账款仍居高不下、经营现金流继续为负，则表明回款问题仍在恶化，而非改善，现金流压力将持续加大。
信号三：经销商净减少能否收窄至个位数以内或转为正增长。一季度经销商净减少16家，是渠道萎缩趋势的延续，若二季度净减少能控制在5家以内，或者经销商总数止跌回升，才意味着渠道信心有实质性恢复，终端市场布局逐步企稳。
（文/九裘小妹 来源：九州商业观察）
