4月24日，深交所上市委将审议托伦斯精密制造（江苏）股份有限公司（下称“托伦斯”）的首发申请。从2025年12月23日获受理到上会，仅116天，这家“国家级专精特新重点小巨人”企业冲刺速度之快，被市场形容为“闪电上会”。
然而，在其背后，增收不增利的业绩波动、严重的大客户依赖、高管亲属暴增的关联交易、以及信息披露中的疑点，共同构成了托伦斯IPO路上必须跨过的多重门槛。
业绩“过山车”：营收增长，利润为何向下？
托伦斯主营半导体设备精密金属零部件的研发与制造，其招股书显示，公司踩中了半导体设备国产替代的风口。2023年至2025年，公司营业收入分别为2.91亿元、6.10亿元和7.20亿元，三年复合增长率高达57.39%。尤其在2024年，营收实现了109.94%的爆发式增长。
然而，漂亮的营收曲线之下，净利润的轨迹却截然不同。2023年至2025年，公司归母净利润分别为1530.47万元、1.06亿元和9817.56万元。2024年看似爆发后，2025年随即出现了6.96%的同比下滑。更值得关注的是，2026年第一季度，公司在营收增长15.37%的情况下，扣非净利润同比下降了9.46%。
业绩为何与行业景气度背道而驰？据招股说明书及相关问询回复，公司归因于新增产能的固定资产折旧、汇兑损失（如2026年一季度汇兑损失同比暴增95.87%）以及销售结构变化。然而，媒体和市场分析对此提出了质疑。有报道指出，公司IPO募投项目仍处建设期，报告期内并无大规模新增产能投入使用，所谓“新增产能折旧”的解释存在逻辑漏洞。更核心的问题，指向了公司过低的盈利能力和羸弱的市场地位。
报告期内，公司综合毛利率分别为23.26%、29.89%和27.14%，长期低于同行业可比公司5个百分点以上。有市场观点认为，在半导体设备零部件中低端领域竞争加剧的背景下，托伦斯对核心客户议价能力有限，增收不增利的困境正是其在产业链中话语权缺失的直接体现。
客户依赖症：超八成收入“命系”两大巨头
如果说业绩波动是表象，那么过高的客户集中度则是托伦斯精密经营的“阿喀琉斯之踵”。2023年至2025年，公司前五大客户销售收入占比分别高达89.70%、93.44%和92.60%。其中，向北方华创、中微公司两家企业的合计销售收入占比分别为74.29%、83.51%和81.32%。这意味着，公司超过八成的营收命悬于两家巨头之手。
公司对此解释为“半导体设备行业特性”，但对比同行，这一说法显得无力。例如，其同行富创精密、先锋精科的客户集中度普遍在60%-70%区间，托伦斯远超行业平均水平的依赖度，已构成重大经营风险。
尤为严峻的是，这种依赖关系并不稳固。招股书显示，公司与第一大客户北方华创的现有主要销售合同将于2026年底到期。合同中并无长期定量采购承诺，未来续签、调价、减量均需重新协商。这意味着，一旦核心客户经营策略或产品需求发生不利变化，或选择更换供应商，托伦斯精密的营收将面临断崖式下跌的风险。托伦斯精密在招股书中也坦承，预计未来一定时期内仍将存在对北方华创销售收入占比较高的情形。被质疑的声音认为，与客户的极度不对等关系，已使公司近乎沦为两大巨头的“垫资生产车间”。
关联交易暗流：亲属控制下的采购暴增疑云
除了外部客户依赖，公司内部关联交易同样引发监管和市场的强烈关注。招股书及问询回复显示，南通高米精密机械有限公司、上海高郜精密机械有限公司是公司报告期内的核心外协加工供应商。而这两家公司均由实控人钱珂的堂姐钱炎娟实际控制。钱炎娟的妹妹钱文娟及配偶石小辉，也曾是托伦斯控股股东上海托伦斯材料科技有限公司的老员工。
根据已披露信息，公司向这两家关联方的采购金额呈现出令人瞩目的增长。合计采购额从2022年的887.89万元，一路飙升至2024年的2366.82万元，报告期内累计关联采购高达6056万元。关联采购占营业成本的比例也从4.52%攀升至近7%，南通高米常年位列公司前五大供应商之一。
南通高米于2021年11月成立，次年即成为托伦斯精密主要供应商，可谓“成立即获大单”。此外，采购定价问题始终是争议焦点。公司声称关联采购定价公允，遵循市场化原则，但据了解，其始终未提供与非关联第三方的逐笔交易比价记录，难以完全自证清白。外界质疑，这种将核心业务持续、大规模交给实控人亲属控制企业的行为，是否存在定价高于市场公允价、从而向家族成员输送利益的可能？
此外，招股书等材料仅披露了上述两家公司的股权结构，但并未提及钱炎娟、钱文娟等人曾是托伦斯母公司老员工且长期共事的背景事实。这不免让投资者对信息披露的完整性及公司采购决策的独立性产生疑虑。
其他焦点：高管薪酬、环保与研发疑问
除上述核心问题外，公司其他方面的状况亦引发讨论。
其一为高管薪酬。作为2023年9月才正式入职的CFO兼董秘，许红艳入职四个月后即通过员工持股平台获得股权，其2024年、2025年薪酬高达290.31万元和283.36万元，甚至高于实控人钱珂。市场对其在公司净利润仅约1亿元水平下获得近300万元年薪（约占净利润3%）的合理性提出疑问，其个人背景（曾任职IPO被终止的诚瑞光学）与公司花费重金聘请的动机也受到关注。
其二为历史合规记录。公开资料显示，2025年9月，在启东市市场监督管理局、南通市启东市公安局对公司“特种设备使用”定向抽查中，发现公司存在问题并责令改正。
在2022年5月，南通市启东市生态环境局进行的“2022年2季度南通市启东生态环境执法局重点排污单位随机企业”抽查中，发现公司在“对建设项目投入生产或者使用后所产生的环境影响进行跟踪检查的行政检查”及“对建设项目环境影响报告书（表）编制的监管”中均存在问题，南通市启东市生态环境局责令公司改正。
其三为知识产权申请。公司发明专利在2022年、2023年集中申请（分别为17项和24项），引发了是否存在为满足上市条件而突击申报的质疑。
（财经研究员/初一 来源：经济导报）
