曾经的玉米油龙头西王食品，如今站在退市边缘。连续四年巨亏、控股股东债务爆雷、核心资产大幅减值——而真正可能压垮上市公司的，是一笔高达15亿元、存放在集团财务公司的存款。这笔“看得见、摸不着”的资金，正成为最危险的定时炸弹。
一、主业溃败，亏损无底洞
西王食品以玉米油起家，2016年收购加拿大Kerr公司切入运动营养赛道。近年来双主业同时失速：植物油营收连续三年下滑，在金龙鱼、鲁花挤压下增长见顶；运动营养板块受原材料涨价和商誉减值拖累，成为业绩“黑洞”。2022年至2024年累计亏损约10.8亿元，2025年预告亏损扩大至8.8亿至13.2亿元，四年合计亏损或超20亿元。
二、控制权流拍，接盘方悬空
控股股东西王集团被执行金额达33.6亿元，所持股份历经7次司法拍卖后已降至18.72%。市场一度寄望于控制权变更：2026年3月，西王集团所持2亿股（占18.53%）被挂网拍卖，若成交则易主在即。然而拍卖最终流拍——无人报名。后续或降价变卖、以股抵债，但据内部人士透露，尚无任何国资或战投接触。牛散钟革虽已持股7.48%，但能否支撑反转仍是未知数。
三、15亿存款：被低估的“纸上富贵”
比主业亏损更隐蔽的风险藏在货币资金中。截至2021年末，西王食品16.39亿元货币资金中有14.92亿元存放于西王集团财务公司，占比超90%。公司称“可随时提取”，但对手方——西王集团及财务公司均为失信被执行人，偿债能力严重受损。分析指出，财务公司吸收的存款极可能被用于向集团关联方发放贷款，这正是亿利洁能的剧本：39亿存款被贷给大股东关联方后沦为不良，公司计提4.2亿减值，遭遇23天22个跌停；东方集团16.4亿存款同样因流动性趋紧提取受限。
更可疑的是“存贷双高”：西王食品一边将15亿锁在财务公司，另一边对外借款高达17.29亿元，实际经营全靠借款维持——这是典型的大股东资金占用信号。
四、审计非标与退市风险：ST已在路上
2026年3月，公司公告审计机构将出具非无保留意见。若内控被否，公司将直接ST；若年报被出具无法表示意见，则面临*ST。15亿存款的可收回性是审计焦点，一旦被认定为资金占用或需大额减值，净资产将瞬间缩水。
五、反转希望？现实远比故事骨感
市场对西王食品“困境反转”的定价，建立在两个预期上：控制权变更后新主入场，以及易主触发财务公司存款强制清算（《企业集团财务公司管理办法》第36条）。然而，拍卖流拍后新主遥遥无期；即便未来易主，失信被执行人账上是否有等额现金归还15亿，高度存疑。
结语：在15亿存款安全取回之前，账面货币资金不过是纸上富贵；在控制权实质性落地之前，任何重组预期都缺乏根基。西王食品的退市风险绝非危言耸听，“反转”二字，仍然遥不可及。
（文/晟宸 来源：并购重组分析）
