企业营收连续三年回落，从32.15亿元降至26.17亿元，累计下滑18.6%；年度政府补助7.22亿元，达到利润总额的322%；营业利润3.30亿元，不足以覆盖5.62亿元利息开支；受限资产160.26亿元，接近总资产四成；对外担保规模达到净资产的84%、当期净利润的825倍；三大主营业务增长乏力，18亿元自营建成项目迟迟未能确认收入。
一年实现净利润2.20亿元，对外担保余额却高达181.36亿元，担保规模是净利润的825倍。简单测算，如果依靠现有盈利水平，企业需要积攒825年的净利润，才能够覆盖全部对外担保敞口。这就是荣成市财鑫投资有限公司（下称荣成财鑫）摆在市场面前的现实矛盾。值得注意的是，这份2.20亿元的账面净利润高度依赖财政补贴，剥离补贴之后，企业主业实际亏损约5亿元。
营收三连降 财政补贴托底账面利润
从经营基本面来看，2023至2025年，荣成财鑫营业收入由32.15亿元回落至29.23亿元，进一步下滑至26.17亿元，连续三年营收走弱，累计收缩幅度18.6%。
与之形成反差的是，公司净利润始终稳定在2.2亿元上下，三年分别录得2.23亿元、2.15亿元、2.20亿元，波动极小。在营收持续萎缩的背景下利润保持平稳，背后依靠的是大额政府补助。
2025年，荣成财鑫拿到政府补助7.22亿元，当期利润总额2.24亿元，补助金额已经达到利润总额的322%。剔除这部分补助收益，企业主营业务实际亏损约5亿元。回看近三年数据，政府补助常年维持7.2亿元左右，2023年6.83亿元、2024年7.27亿元、2025年7.22亿元，补助投放力度基本匹配企业维持2.2亿元净利润的需求。
利息端压力同样不容忽视。2025年企业营业利润3.30亿元，而当年利息支出就达到5.62亿元，主业创造的经营收益，尚不足以覆盖债务利息。
三大主业增长承压 业务逐步进入收缩周期
基建代建作为第一大收入来源，收入规模持续缩水。2025年该板块实现收入11.89亿元，对比2023年16.26亿元，降幅接近三成。项目储备方面，目前仅剩下农村路网改造、国家储备林两个在建项目，暂无新增拟建项目，代建业务后续收入增长空间受限。
海域租赁能够带来相对稳定现金流，但收益受制于资产摊销。企业手握46.87万亩海域使用权，每年可实现租金收入7.95亿元。不过102.38亿元海域使用权资产每年摊销金额约7.38亿元，租金扣减摊销之后，板块毛利仅0.68亿元。2025年7月，企业无偿划出10宗海域合计0.94万亩，对应账面原值2.72亿元，自身海域资源体量进一步下降。
保障房业务已经临近收官。河南、逍遥山、港西三大城中村改造项目累计确认收入29.71亿元，项目建设基本收尾，没有新增保障房项目储备。
基建代建储备不足、海域资源缩减、保障房业务收官，三大主营业务同时遭遇发展瓶颈，企业内生增长缺少有力支撑。
百亿资产受限 18亿建成项目收入悬而未决
截至2025年末，荣成财鑫总资产411.92亿元，其中受限资产160.26亿元，占总资产38.91%，占净资产74.44%。受限资产当中，海域使用权抵押95.97亿元，存货抵押44.13亿元，定期存单质押17.90亿元，大量核心资产被设置抵质押。
流动性层面风险信号显现。企业非受限货币资金仅有5.54亿元，短期债务规模37.44亿元，货币资金对短期债务覆盖倍数仅0.21倍，资金缺口接近32亿元。
还有已经完工的自营项目收入确认受阻。荣成市少年宫、新兴产业园两个项目累计投入18.86亿元，已经竣工对外出租，出租率分别达到75%、65%。但委托运营协议还待地方政府批复，尚未正式签署，2025年这部分资产没有确认一分钱收入，十多亿投入依旧挂在在建工程科目，无法转化为营收与现金流。
181亿担保敞口显露风险 部分被担保主体涉诉
2025年末，荣成财鑫对外担保余额181.36亿元，占净资产比重84.24%。每一元净资产，对应0.84元对外担保责任。
拆分担保结构，158.33亿元担保投向本地国有企业，该部分风险相对可控，但担保高度集中于荣成本地，区域系统性关联风险突出。另有4.77亿元担保给到民营企业，且没有配套反担保措施，涉及山东荣城建筑集团2.75亿元、威海天和建设0.90亿元、荣成海辉生物0.77亿元，部分民营被担保企业已经出现涉诉记录。
下属子公司安信融资担保业务扩张速度较快，担保放大倍数从2023年0.60倍抬升至2025年3.25倍，担保余额由3亿元增长至16.98亿元，业务规模快速膨胀的同时已经产生代偿记录。
以2.2亿元的年度净利润，面对181亿元的对外担保余额，一旦出现大额代偿事件，企业经营将直接遭受冲击。
当前荣成财鑫维持AA+主体信用评级，这份评级很大程度依托地方区域信用背书，并非来源于自身经营基本面。2025年荣成市GDP达到1088.70亿元，是威海唯一千亿区县，位列全国百强县第20位，地方经济底子较强。东方金诚、中诚信国际两家机构给出AA+主体评级，展望稳定，评级逻辑重点参考地方政府可提供的支持。
短期来看，企业坐拥412亿元总资产、AA+信用资质、近47万亩海域资源，每年可获取7亿元以上政府补助，并不存在即刻债务违约风险。但内在结构性矛盾十分突出：主营业务持续萎缩，补贴之外主业陷入亏损，盈利能力偏弱；对外担保规模持续走高，承担沉重兜底义务；账面资产体量庞大，但大量资产处于抵质押受限状态，可自由调度货币资金十分有限，难以覆盖短期到期债务。
市场层面仍存三大待解问题：181亿元对外担保会不会触发实际代偿；18亿元自营项目何时完成收入确认；每年7.22亿元的政府补助能否长期延续。倘若上述风险点无法妥善化解，AA+的信用评级只能起到缓冲时间的作用，并不能彻底抵消企业基本面潜藏的信用隐患。
（记者/贺小蕊 来源：城市金融报财观新闻）
