历经271天的审核后，西安城市发展（集团）有限公司（下称“西安城发”）2025年面向专业投资者非公开发行科技创新公司债券（第二次）最终发行“搁浅”。2026年4月1日，上交所确定终止审核；该项目拟发行金额为10亿元，品种为私募债。
据悉，2025年西安城发曾成功发行两期合计20亿元的私募科创债，募集资金均用于对国家工业软件中试验证的平台——陕西长安先导产业创新中心有限公司（下称“长安先导”）的股权投资。此次发行失败，令市场对西安城发经营基本面产生疑虑。
“增收不增利”困境：主业盈利微薄，依赖投资与补贴
公开资料显示，西安城发成立于2018年11月，是西安市重要的城市综合开发主体，经营范围包括土地综合开发、国有资本投融资及资本运营、产业发展基金运营管理等业务。截至2025年9月末，公司注册资本为200.00亿元，实收资本为126.57亿元，控股股东和实际控制人均为西安市国资委。
经营业绩方面，2024年西安城发实现营业收入10.53亿元，同比增长8.58%；净利润4705.23万元，同比增长72.10%。2025年三季度，公司实现营业收入为5.23亿元，同比增长3.38%；净利润为473.25万元，同比下降36.73%。公司陷入“增收不增利”的局面。
从具体业务分析，2024年，西安城发营收主要来自城市综合开发业务收入6.20亿元、科创配套服务业务收入1.89亿元、地理信息业务收入1.86亿元。城市综合开发业务对营收贡献最大，但毛利率仅0.66%；科创配套服务业务主要包括科创平台服务、实验室经济和科技产业投资，毛利率达67.27%。
值得关注的是，西安城发盈利较为依赖投资收益（主要是对联营企业和合营企业的投资收益）和公允价值变动收益，2024年两项分别为2860.66万元和3845.49万元，2025年前三季度，两项分别为2570.20万元和3342.75万元。
补贴方面，2022年-2024年，公司收到财政补贴分别为46.04万元、438.50万元、1.23亿元，其中2024年补贴主要为科创载体项目建设补贴，政府补贴波动较大，难以持续支撑利润。
债务持续扩张：总负债增至250亿元，债券融资增长75%
截至2024年末，西安城发资产总额为443.33亿元，其中流动资产合计343.98亿元，非流动资产合计99.35亿元。
流动资产方面，截至2024年末，公司存货为209.21亿元、其他应收款为94.24亿元（政府划转的债权资产达90.15亿元）、货币资金为31.68亿元、其他流动资产为4.81亿元、应收账款为3.16亿元。其中，存货、其他应收款、应收账款三项合计306.61亿元，占总资产比重为69.16%。
受限方面，2024年公司受限资产账面价值为36.18亿元，占总资产比重为8.16%，受限原因为项目抵押借款、保函保证金及其他保证金。
截至2024年末，西安城发负债合计230.54亿元，资产负债率为52.00%，流动负债为120.78亿元，一年内到期的非流动负债为34.65亿元，非流动负债为109.77亿元。
由于西安城发从事的主营业务单体规模较大、持续期限较长，公司通常通过中长期借款的方式融资，短期借款规模较小；得益于较好的信誉水平，公司借款以银行信用借款为主。2024年公司长期借款为67.60亿元，短期借款为17.24亿元。债券融资方面，2024年公司应付债券为29.98亿元。
此外，公司经营性负债还包括以工程款为主的应付账款46.57亿元、以政府专项债为主的长期应付款6.90亿元。
2025年以来，西安城发增加了债券融资的比重。三季度财报显示，公司应付债券69.97亿元，比2024年年末增长39.99亿元，同比增长75%；总负债增长至249.83亿元，资产负债率为53.08%。
经营性现金流持续流出，筹资弥补资金缺口
2022年至2024年及2025年前三季度，西安城发经营活动产生的现金流量净额分别为6.92亿元、-43.71亿元、-20.06亿元、-8.38亿元，投资活动产生的现金流量净额分别为-50.99亿元、28.82亿元、-3.92亿元、-0.73亿元，筹资活动产生的现金流量净额分别为1.61亿元、8.39亿元、2.56亿元、24.72亿元。
近年来，公司经营性现金净流出有所收窄，但波动性较大对债务保障能力较弱。投资性现金流由正转负，主要系投资支付的现金增加所致。筹资性现金流量持续净流入，2024年大幅下降主要系公司为降低成本主动优化融资结构所致，2025年三季度大幅增长，较2024年末增长了22.16亿元，主要系取得借款收到的现金增加所致。综合看来，西安城发经营及投资的资金缺口通过筹资现金流弥补。
西安城发目前的融资需求仍源于科创载体集中建设、科创基金持续投入，加大产投布局使公司面临较大的资金压力；公司科创配套服务业务尚未进入收入结转周期，营收规模较小、利润空间有限，经营性现金流持续净流出，难以保障债务偿付。
（记者/裘石 来源：风口财经）
