作者：王胤，FICC销售交易从业者；主要从事汇率、利率衍生品交易；帮助企业进行金融市场风险管理。
近期美元流动性紧张，导致美元负债成本上升。若是和平时期，这在大幅降息+财政刺激之下是反常的，但在经济危机中却很合理。市场中是有恐慌情绪，杠杆交易导致的补仓也让市场需要卖出资产获得大量美元，但这也表明了市场对于衰退的担忧。此情此景，美国经济决策者的选择是抢先一步，这在短期会加剧恐慌，是否有效果还需时间检验。
目前看，衰退或难以阻挡，预计美元会在较长时间段内保持强势。投资者从各类风险资产中出逃，转为持有现金。加之美元的一定避险属性和计价资产的广泛性，投资者“持币观望“是普遍的做法。持续的经济活动停滞、降息使得各类风险资产价格下跌成为大概率事件，可以说疫情只是导火索，金融市场所积累的风险和脆弱性大家心知肚明，所以跑得出奇快。
金融市场先行，企业的跨境资产负债摆布也面临新的局面。从资产端看，剧烈的下跌可能让企业在境外实业或金融资产上望而却步；从负债端看，原本期待的大降息还未使资金变得廉价。这似乎是一个该从境外大撤退的时刻，但是对于中长期负债或是更长期的境外投资来说，企业或许可以把目光放得长远一些。
资产端：
发达国家衰退来袭，这的确会是痛苦的一年。价格下跌会让境外投资收获甚少，但这不会改变优质资产的本质。即使是在大危机中，优秀产业、企业的复苏是迟早的、必然的。目前境外企业面临着疫情爆发、开工困难，各国政府也在不惜一切代价的为他们提供支持，以避免出现优质企业的破产。以美国为例，经济增长为导向的特朗普政府会在疫情可控后迅速组织恢复生产，较强的金融组织能力和营商环境应对企业有所帮助。因此，预计未来会出现比较合适的并购机会，优质企业及其相关金融资产有提前布局的机会。
负债端：
存量的外币浮动负债或许已经到了比较合适的锁定未来利率的时刻。可见的是，随着美元流动性的紧俏，LIBOR背离政策利率不降反升。由于中资银行外币负债不会随着市场快速的变化，前期较高的负债成本加之难以获得新的负债，导致银行资产端价格快速上行，也就是说现在中资企业较难获得合理成本的外币贷款。为应对好波动的负债价格，企业应更有效的管理存量负债。可喜的是，美元利率互换价格没有随着LIBOR攀升，而是交易在较低的位置，似乎预示着拯救经济的政策会起作用。在政策利率已几无空间的情况下，加之前文提到的较长时间、较大的美元需求，实际利率或许已经接近底部，现在继续使用浮动外币负债的边际效用已在不断的缩小。若判断无误，企业应该开始考虑利用较低的交易成本，来锁定未来长期限负债的利率（可成交价格见图，Cross Currency Swap的用法可参考后续文章）。同样，发债企业可以遵循该逻辑对于利率进行管理。
若负债的用途不仅是用于境外投资与经营，企业也要重看人民币负债的风险与机会。在政策上通过LPR引导利率下行的背景下，企业首先应该习惯持有浮动利率的人民币贷款。若是今年我国因为疫情影响而有无法完成战略目标的可能性，在不不影响外资流入的情况下，降息是比较合理的选择（如3月30日调降了OMO利率）。因此对于短期贷款，企业目前可以充分享受利率下行的红利。对于长期限人民币负债，企业应也像面对外币负债一样，关注利率周期及交易成本的变化，在浮动与固定利率之间做灵活的选择。
综上，企业可在负债端顺势而为，同时应该考虑未来的资产布局和提前做好应对利率见底带来的风险。资产端：风暴中更应看重长期价值，减少投机。在战略层面寻找带来增长的国家及其货币，在价格相对低的时候深耕；在战术层面，在持有货币的基础上进行金融或实业投资。负债端：负债尽量产生自有衰退风险的货币上，可在利率下行周期借浮息债，足够低的时候也可以将利率固定下来。总的来说，企业应能够看清趋势、谨慎预判，做好在不同时期主动资负管理。（王胤）
