港股信托第一股山东国信（1697.HK）9月9日晚正式刊发2026年中期业绩报告。报告期内，山东国信集团净亏损1.19亿元，上年同期为盈利1.67亿元，同比由盈转亏；合并口径营业总收入为-1.02亿元，同比减少7.36亿元。表面看，亏损主要源于固有业务的证券投资浮亏；深层次看，这份中报同时折射出信托业转型期“规模上涨、收入缩水”的结构性难题。

固有业务仍是业绩最大变量。该分部上半年利润总额亏损3.13亿元，上年同期为盈利1.66亿元。其中，以股票投资为主的交易性金融资产公允价值变动收益由盈利3.19亿元转为亏损4.38亿元，一进一出落差逾7.5亿元；同期投资收益虽增至1.55亿元，仍无力对冲。

值得注意的是，市场波动加剧的上半年，公司对权益产品的平均投资余额不降反升，由2025年的20.41亿元增至24.18亿元，增幅18.5%。作为以受托为本的信托公司，固有业务本应是业绩“稳定器”，如今却成了最大变量。

信托主业则呈现另一番景象。截至6月末，公司管理资产规模（含保险金信托）达3823.48亿元，较2025年末的2463.91亿元大增55.2%。其中，事务管理型信托由620.19亿元飙升至1436.88亿元，增幅逾1.3倍；投资类信托由1142.12亿元增至1614.28亿元。

然而规模爆发并未换来收入增长——上半年手续费及佣金净收入仅1.92亿元，同比下降14.8%。拉长来看，该核心收入已连续四年下滑：2022年9.82亿元、2023年7.66亿元、2024年4.55亿元、2025年4.23亿元，2026年按年化测算不足4亿元，较2022年高点缩水逾六成。新增规模多为费率较低的事务管理型和服务信托，“以量补价”落空，主动管理含金量被稀释。

值得关注的是，信托业务上半年利润总额反而增至1.05亿元，分部利润率由28.3%升至54.6%——但这一“增利”主要来自成本端收缩：职工薪酬同比减少约2200万元，诉讼赔偿等营业外支出由4500万元骤降至180万元。靠“降薪压费“换来的利润率改善，可持续性存疑。

另据山东产权交易中心披露，9月2日山东国信挂牌转让全资子公司北京德晟汇鑫科技有限公司100%股权，转让底价100万元，挂牌期至9月29日。据披露，该公司已资不抵债：截至评估基准日（2026年2月28日）经评估净资产为-1939.47万元，且尚欠山东国信长期借款本金9538.91万元。交易条件明确，意向受让方须于挂牌结果通知单出具后10日内代标的企业足额清偿上述借款本金及相应利息，方可签署股权转让协议。

 （记者/赵帅  来源：鹰眼IPO观察）