2026年初，刚刚于2025年11月完成股份制改造的山东汉方制药股份有限公司（下称“汉方制药”），向香港联合交易所递交了上市申请。招股书显示，截至2025年9月30日，旗舰产品复方黄柏液涂剂的销售额占总收入99.7%。
汉方制药在招股书中提示，能否成功实现收入来源多元化以摆脱对复方黄柏液涂剂的依赖，取决于其经典配方中成药产品及化妆品能否取得商业成功。面对“复方黄柏液涂剂”增长放缓以及2030年行政保护期大限的倒计时，汉方制药管理层并非没有动作。近年来，公司确立了“一核多翼”的战略，通过内部研发转化和外部收购，实现收入来源的多元化。
山东汉方制药有限公司生产的复方黄柏液涂剂
汉方制药依托黄柏液的配方理念，推出了“汐莱朵”品牌的系列化妆品，但目前来看该产品表现乏力。招股书显示，2023年公司的“其他”板块（主要为化妆品）甚至录得了5.8万元的负毛利。直到2025年前三季度，包含化妆品和新上市的安宫牛黄丸在内的“其他”收入，总计仅为234万元，综合销售额占比仅为0.3%。
值得关注的是，汐莱朵黄柏液祛痘凝露或存在虚假宣传的情况。近日，有媒体记者以消费者身份咨询汐莱朵主打产品汐莱朵黄柏液祛痘凝露祛痘效果时，电商平台客服给出了“1小时就能见效”“涂上去很快就能感受到消炎舒缓的效果”等“功效承诺”。但当进一步索要清晰的单张检测报告时，信息却从之前的“秒读”转入长时间的“未读”状态，再无回复。从各家主要电商平台的公开信息来看，销量最好的单品是汐莱朵黄柏液祛痘凝露，截至3月23日，Slaor汐莱朵旗舰店单品页面显示的最高已售数量为1000+，其他几款产品则只有几百甚至个位数的销量。
某电商平台Slaor汐莱朵旗舰店销量
此外，汉方制药不仅在产品结构上相对单一，其商业模式还呈现出明显的“重营销、轻研发”特征。2023年至2025年前三季度，公司销售及营销开支分别高达5.13亿元、4.83亿元和4.20亿元，销售费用率长期维持在50%左右。与之形成鲜明对比的是，公司同期研发投入仅为5695万元、5962万元及4155万元，研发费用率维持在5%至6%。
2024年及2025年前三季度，公司分别宣派股息5000万元和1.5亿元，合计2亿元。由于秦文基、秦银基兄弟在IPO前对公司100%控股，这笔2亿元分红最终全部流向这兄弟二人。
据了解，汉方制药成立于2004年，最初由秦文基、秦银基兄弟及谢军平联合创立，后谢军平退出，公司股权逐步向秦氏兄弟集中，2024年秦银基向秦文基无偿转让25%股权后，形成9:1的持股格局，二人并订立一致行动协议。
（来源：中国山东网）
