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半年报业绩靓丽,山东海化为何不受市场待见?

来源: 文化视界 2022-12-13 14:25:14
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山东海化交出了一份业绩靓丽的2022半年报:营业收入为50.33亿元,同比增长74.83%;净利润为6.6亿元,同比增长147%。

半年有这个业绩表现,而截至2022年9月2日,公司市值约为80亿元,有何玄机呢?

半年报业绩靓丽,山东海化为何不受市场待见?

一、供给比需求影响因素大

山东海化主要产品是纯碱、溴素、氯化钙,大概80%收入都是纯碱贡献的。

半年报业绩靓丽,山东海化为何不受市场待见?

(营业收入按产品划分,单位:亿)

山东海化地处海边城市——山东潍坊,是国内重要的海盐产区,地下卤水资源丰富,富含钠、钾、镁、溴等多种化学元素,为纯碱、原盐、溴素、氯化镁等产品提供了充足的原料保障。

即山东海化坐享地方资源,做的是盐化生意。

但是,这门生意的门槛并不高,山东海化的研发投入,即使是2021年,也只有600万,占当期营业收入仅0.1%。

半年报业绩靓丽,山东海化为何不受市场待见?

(山东海化2021年年报)

相当于不需要怎么研发,可以看出生产工艺并不复杂,这意味着产品供给弹性极大。此外,生产过程很耗能源,能源和动力占了营业成本将近四成。

半年报业绩靓丽,山东海化为何不受市场待见?

(2020年和2021年营业成本构成)

这方面山东海化主要是采购控股股东山东海化集团及关联公司的,2021年前五大供应商占比为76.76%(较为集中),即第一大供应商和第二大供应商都是关联方。

半年报业绩靓丽,山东海化为何不受市场待见?

(2021年年报)

采购的就是水电气、煤、工程劳务等,相当于七成都是集团公司包了。

半年报业绩靓丽,山东海化为何不受市场待见?

(采购方面的关联交易,图中只列示部分)

而山东海化各类产品的下游应用:

(1)纯碱:用于玻璃、无机盐、冶金、医药、石油、制革、纺织印染、食品、造纸等行业,其实主要是用于玻璃,房地产建筑玻璃肯定有所拖累,但光伏玻璃需求旺盛;

(2)溴素:用于制药、染料、精细化工、石油化工等行业。

(3)氯化钙:广泛用于化雪除冰、石油钻探、石油化工脱水剂、干燥剂等行业。

(4)烧碱:用于造纸、纤维素、洗涤剂、合成脂肪酸、纺织印染、石油化工等行业。

这些产品的下游需求增长,只能说比较稳健,不温不火。但2021年,山东海化纯碱和溴素的产能都超过了100%。这是为何?

半年报业绩靓丽,山东海化为何不受市场待见?

(2021年年报)

主要原因还是2021年环保和能耗双控,导致行业开工率下降,供给减少,直至2022年上半年纯碱行业产能依然小幅缩减。

半年报业绩靓丽,山东海化为何不受市场待见?

(纯碱价格依然在高位)

二、行业周期性明显

所以如最开头所说的,山东海化2022年半年报业绩好得爆表,其实2021年业绩也是很不错的:收入同比增长58%,扣非净利润同比增长324%。

半年报业绩靓丽,山东海化为何不受市场待见?

然而,也是像前文所分析的,山东海化生产的产品基本上门槛并不高,供给弹性很大,造成公司间断性盈利和亏损。

半年报业绩靓丽,山东海化为何不受市场待见?

(营业收入波动图)

半年报业绩靓丽,山东海化为何不受市场待见?

(净利润波动图)

所以拉长时间来看,山东海化的业绩有点像农业,始终摆脱不了行业周期:产品价格贵了大赚行业供给就增加,产品价格跌了大亏行业供给就减少,由此循环……

这种盈利状况也给投资者带来回报并不丰厚,因为分红也是时而分红,时而不分:自1998年上市以来23年,分红了14次,累计11.85亿。

半年报业绩靓丽,山东海化为何不受市场待见?

(只列示2006年之后的分红情况)

而上市以来募资就20亿左右,而且2004年之后再无融资需求。

半年报业绩靓丽,山东海化为何不受市场待见?

唯一财务亮点就是现金比较多,几乎无负债,比如2021年底账上有13.41亿元现金,没有任何短期和长期借款。

三、市场还是比较公允的

山东海化的业务特点有:(1)利用沿海的资源;(2)产品生产的技术并不高,所以行业供给弹性非常大;(3)生产十分耗能。

经研究发现,山东海化2021年和2022年上半年业绩很好,但是市值才85亿元,不是没有道理的。

风云君认为,公司下游需求影响很小(即使是光伏玻璃需求很旺),最主要的原因是行业供给弹性很大,可能过一两年又亏损了,所以市场通常不敢给予重点关注。

当然现在最大的问题是,行业供给收缩到底能受益环保和能耗双控多久?

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(来源:市值风云APP

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